星级酒店与大众富裕阶层的增加为高档家具行业带来契机
星级酒店持续增长，替换家具需求即将迎来高峰。星级酒店是高档家具消费需求的一大来源，我国的五星级酒店数量从2006年的302家增加到了2013年的739家，CAGR为12.85%;四星级酒店数量从2006年的1,369家增加到了2013年的2,361家，CAGR为9.46%。我们将星级酒店对于家具的需求分为：
1)新增家具需求。自2006年以来，我国五星级酒店年均增加客房1.93万套，四星级酒店年均增加客房2.78万套，我们估计五星级酒店每套家具花费10万，四星级酒店每套家具花费6万，则这些酒店对于新家具的年均需求为36亿。
2014年7月，李克强总理主持召开国务院常务会议，确定促进旅游业改革发展的政策措施，提出要增强旅游业发展动力、加大对基础设施的投入、大力开发老年、民俗、养生旅游等。因此，我们预计星级酒店的建设脚步会继续。
2)替换家具需求。一般的四星级、五星级酒店规定五年换一次家具，按照这个频率，我们预测我国即将迎来一波替换家具需求的高峰，2013年我国的星级酒店家具替换需求约52亿，而2017年，我们预计我国的星级酒店家具替换需求近130亿。
我国大众富裕阶层人数的增加为高档家具的发展提供了基础。我国的大众富裕阶层人数在2013年有1,197万人，预计2014年会达到1,401万人，同比增长17.04%，增速较快。其中，大部分人正处在购房主力人群的年龄，40岁以下的人数占比为53.6%，50岁以下占比超80%。此外，他们的子女年龄也偏年轻化，10岁以下、10-20岁以下、20-30岁各占34.2%、32.5%和24.4%，这样的人数随着年龄增加而递减的年龄结构使得他们所带来的新婚家具需求逐年递增。
消费观念的改变与精装修房共同推动定制家具行业的规模增长
定制家具也就是为客户量身定做，个性化设计，并且进行规模化、标准化生产的家具。虽然定制家具进入国内市场已经十余年，但仍属于新兴行业，占整个家具市场份额的10%左右，发展潜力巨大。定制家具很好地满足了家具的使用空间差别和使用者个性需求的差别，随着家具消费群体年龄结构年轻化，个性化的需求成为了装修的第一诉求，因此也给定制家具制造企业带来机遇。
根据全国工商联家具装饰业商会实木定制专委会发布的《2013中国定制家居行业发展与消费白皮书》，目前我国约1亿户城市居民家庭中，整体厨房、衣帽间、私人酒窖等拥有率仅有6.8%，远低于欧美发达国家的35%的平均水平。此外，约有29%的城市居民家庭表示，将在今后的3至5年内购买安装整体家居。未来5年我国整体定制家居的需求总量或意向购买量约为2,900万套，平均每年580万套。
精装修为整体定制家具带来机遇。我国的精装住宅占比相对较低，全国平均精装修比例不足10%，2011年，北京上海的精装住宅占比都在21%左右，广州为32.9%，远低于发达国家的80%，有着广阔的上升空间。日本在1966-1975年经历了住宅精装修和产业化的黄金发展时期，其驱动因素主要有三点：1)战后一代对城市住宅的条件和装修要求较高;2)装修装饰人工成本上升使得批量化装修成为必经之路;3)政策推动。这三大驱动因素与我国的现状吻合，收入上升的城镇居民对于住宅越来越高的要求，人力成本的增加以及住建部对于精装修房的鼓励将驱使我国精装修住宅的发展。2012年，
我国各大地产开发商的项目中，精装修的项目比例均超过了50%。
精装修住宅的增加意味着对于整体定制家具的需求增加，同时，直接向房地产商等大宗客户进行销售家具节省了企业的营销管理费用，我们预计这将成为定制家具制造企业的一大利润增长点。
低端家具需求依然是我国家具市场规模的基石
低端市场规模巨大是我国家具行业的现状，受城镇化的影响，大量消费能力低的农村人口进入城市，将为新的低端需求提供动力。
行业格局松散，龙头企业机会良多
从趋势和外部条件来看，家具制造行业已经过了高速增长期，开始进入平稳增长期，因此，家具制造企业将面临更激烈的竞争，利润的增长需要依靠扩张市场份额和品牌战略来实现。
整体行业集中度低，整合将从床垫和定制家具中展开
多层次需求结构和低端需求大是我国行业集中度过低的两大原因家具制造行业有着进入门槛低、消费者选择目标多样的特点，因此各个国家的家具行业集中度都较低。我国最大的家具制造企业宜华木业占市场份额不到1%，前10大企业的市场份额不到3%;作为世界第二大家具生产国的美国也是如此，美国前50大家具制造企业的份额也只有40%左右，集中度比我国稍高。我国家具制造行业相对美国集中度更低主要有两个原因：第一是因为我国城乡、东中西地区发展不平衡形成了多层次的需求结构，单个企业的产品难以满足不同层次的消费需求，大多数企业都只专注于某一个消费层次。
第二是低端家具需求庞大，消费者品牌意识差，同时行业标准欠缺，这直接导致我国以低端消费者为目标的中小型家具制造商数目多，据统计，我国80%的家具制造企业都是中小型企业。一方面，这些家具企业的产品毛利率低(15%左右)，他们没有足够的费用空间去实现大规模的全国性扩张，另一方面，他们的资本实力有限，整个行业难以出现大规模的兼并重组。
虽然整个家具行业集中度低的现象一时难以改变，但是一些细分子行业的集中度有望在未来得到提高，例如床垫行业和定制家具行业。床垫行业有集中的空间和动因，优势品牌有望快速扩张美国前10位的床垫制造商占市场份额超过了75%，而我国前八大床垫品牌的市场份额只有11.16%，床垫龙头企业喜临门只占3.98%，其主要原因在于我国床垫行业历史较短，功能性的特点没有被普遍认识，市场份额仍然被同质化产品占有。随着居民消费水平的提高以及人们越来越多地关注睡眠质量，我们认为拥有技术优势和自主品牌优势的企业会获得更大的市场份额，重制造、轻质量的小企业会因为日益激烈的行业竞争而被淘汰。
定制家具两大龙头企业索菲亚和好莱客增长迅猛
我国目前的定制家具行业集中度不高，前5大公司的市场占有率在12%左右，有着上升的空间。定制家具行业有集中趋势的原因是：一、定制家具的产生源于消费者同时对个性化和工艺有要求，未来的消费主力偏向中高端消费人群，他们对质量和品牌更加关注，因此中小企业生存环境艰难。二、虽然定制家具行业进入门槛低，但要做大有较多的壁垒，需要柔性制造模式、信息系统建设和服务能力建设的逐渐积累，因此大型企业容易巩固自己的市场份额。
行业龙头索菲亚的收入在过去六年连续高速增长，CAGR为50.55%，2013年的收入是2008年收入的8.85倍，公司的市场份额在2011年为7%，较2006年的3.3%提升了一倍多。第二大的广州好莱客过去两年的CAGR为30%，增长迅速，高于市场平均水平。我们预计定制家具龙头企业的规模和市场份额会迅速提升。
出口转内销，企业的经营策略值得关注
自金融危机之后，我国家具制造行业的出口比例每年都在下降，国外不稳定的经济环境和国内日益增长的需求使得不少企业开始转型，对准国内市场。该现象表现最明显的是之前出口比例比较大的企业，例如宜华木业和美克家居。宜华木业在2008年的出口收入占比98.19%，2013年降到了84.98%，公司不断推进“体验馆+专卖店”的国内营销模式，并联手腾讯建立微信营销平台，意在大力布局国内的家具销售。美克家居2008年的出口收入占比61.54%，2013年降到了39.89%。
大型企业运营费用表现良好，有利于品牌战略的开展
相比美国类似的家具公司，我国大型家具制造公司在运营费用方面表现良好，美国类似家具公司的销售和管理费用平均占毛利比超过了80%，而我国仅57%。可见，我国家具制造企业在销售管理费用方面还有很大的自主变动空间，有利于企业战略的开展。
我国家具行业尚处在成长期，品牌认可度低，在未来还有提升的空间。目前运营费用的良好表现使得公司在保持盈利的情况下有足够的空间去提升自己在行业中的品牌竞争力，例如拓展销售渠道、提高研发能力和扩大广告宣传力度等。
毛利率有上升趋势
与批量出口相比，内销的毛利率更高，现在已上市和拟上市的九家家具制造企业的平均综合毛利率为39%左右，平均出口毛利率为22.43%，平均内销毛利率40.67%。其中，浙江永艺的主营业务为座椅生产和销售，与其他家具公司的产品差异较大，因此毛利率明显更低;索菲亚的主要产品定制家具无法出口，其出口产品基本是毛利率更低的家具零部件和地板，因此出口毛利率远低于其在国内业务的毛利率。
